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经济下行拐点确认,做多利率立场要坚定|6月实体经济数据点评

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 政治立场坚定的表现 • 2018/7/17 8:25:42 来源:互联网 E483

事件:统计局今日公布6月实体经济和2季度GDP数据:初步核算2季度GDP同比增速6.7%,前值为6.8%,基本符合预期;6月工业增加值同比增长6.0%,前值6.8%,低于市场预期;上半年,固定资产投资累计增速6.0%,前值6.1%,与市场预期持平;6月社零同比增长9%,前值8.5%,基本符合预期。整体看,即使数据层面仍维持一定韧性,但是经济下行拐点已经得到确认,具体点评如下:

1、悲观预期走在实体经济下行之前。市场对于经济下行压力加大的方向预期一致,但是对于下行压力的幅度和加速的时点存在分歧,而对于对冲政策的幅度和节奏也存在“预期差”。整体上来看,实体经济下行的速度慢于悲观预期发酵的速度,数据公布后长端利率不下反上,国债期货冲高回落,就是反映了这一情况。

2、现阶段的政策信号只会影响节奏,不会改变趋势。内忧外患之下,经济下行压力倒逼政策对冲,债市内部风险偏好下降,利率债收益率下行的逻辑一直较为顺畅,但最近市场在收益率破前低附近,下行相对乏力,除了对于空间的担心外,对于对冲政策方式的不确定性也是重要原因。如果以表内信贷和财政为主要抓手,那么“稳增长”对于债市并不友好。

但是,本次政策对冲将有不同以往的节奏,相机抉择而非一步到位,综合多方面考量,财政发力也大概率集中在中央财政及其直接支持的重点项目层面。6月金融数据也显示,目前信贷独木难支,无法有效对冲债市、非标、票据的融资收缩。宽松而平稳的资金面下,政策信号只会影响节奏,不会改变长端利率下行的趋势。

3、牛市做多,熊市做空,立场一定要坚定。本轮长端利率下行的行情已持续近6个月时间,在过去6个月和投资者交流的过程中,我们发现但凡在利率债上赚大钱的投资者都是对于本轮融资收缩和经济下行周期具有坚定信仰的,利率债持仓不动如山。而一有利好就追涨、一有利空就下车的投资者,看似善于做波段,实则小打小闹。“牛市做多,熊市做空”,看似一句废话,但是有多少人能真正领悟并且做到?对于本轮行情,微观结构上显然还没演绎至极致,投资者应该要有想象力。

具体数据如下:

GDP平稳下降。二季度,实际GDP增速小幅下行,上半年,实际GDP增速保持6.8%,小幅低于去年水平。实际增速和名义价格指标平稳,上半年名义GDP保持10%左右。从GDP层面来看,目前下行压力尚未充分发酵,仍属于稳中趋降的态势。

生产回落。与PMI数据中生产指数走弱相吻合,符合需求疲软之下,生产向需求收敛的逻辑。分三大门类看,6月采矿业和制造业同比增速风别下浮下滑0.3和0.6个百分点,电热燃水的同比增速下降3个百分点。分经济类型看,国有、股份制、外商及港澳台表现优于集体企业。

投资整体平稳,各分项走势延续前期分化。上半年,固定资产投资累计增速较前月小幅下滑0.1个百分点,三大分项钟,地产投资保持韧性、窄口径基建继续回落、制造业延续温和向上态势,各分项延续此前趋势。具体来看:

地产方面,主要分项趋好,新开工和施工面积均继续向上,但竣工面积保持负增,降幅扩大,这种背离支持政策约束下,地产企业加紧开工、预售、回款的判断,同时土地购置面积增速提升,整体上判断,至少在三季度,地产投资仍将有较强韧性。

基建方面,继续回落窄口径下继续快速回落,但从此前公布的财政数据,公共财政支出增速整体仍然疲软,地方财政支出增速也接近“腰斩”,仅有中央财政仍然维持与去年相近增速。展望未来,政策对冲是各界共识,而考虑发力空间、资金来源、地方政府显性和隐性的债务控制,中央财政直接支持的重点项目可能是权衡利弊后的“最大公约数”。

制造业方面,投资延续温和向上的态势,从具体行业来看,中上游产业普遍增长较为疲软,但是专用设备、汽车、电气、计算机、电子等“高端”制造业行业投资保持较高增速,制造业投资体现出较强的产业升级的特征,温和走强的态势仍可能延续。

社零超预期反弹。6月社会零售增速9%,较前值明显反弹,主要分项中,石油及制品、汽车是主要的拖累因素,地产产业链消费增速普遍改善。

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(图片来源:全景视觉)

经济观察网 记者 张恒 一幕荒诞剧在北方的雨季上演。近日趋严的网约车监管,加之北方雨季,打车难的社会问题更加突出。网传有人网络预约货拉拉乘坐上班的截图,在惹人一笑的同时凸显出公共交通出行的尴尬。货拉拉7月16日回应称,发现情况的严重性,坚决发文制止此次事件。按照相关交通法规规定,货运和客运分开,货拉拉不能接受客运订单。

打车难一定程度上和日趋监管的网约车规定有关。7月1日起,《北京市查处非法客运若干规定》正式实施。该文件规定,对无证从事网络预约出租汽车(即网约车)客运经营的,将扣押车辆并处以罚款。北京市交通执法总队行政处罚结果信息公示的数据显示,因使用未取得《网络预约出租汽车运输证》的车辆,擅自从事或者变相从事网约车经营活动的,6月22日至30日被处罚的人数为53人,而7月2日至7月10日被处罚的人数为250人。

北京市一位网约车司机告诉经济观察报,最近查车趋严,尤其是火车站和机场,被发现后将面临上万元的罚款。“这部分罚款公司会报销,但是要命的是车将被扣押2周,来回跑好几趟才能取走”。

最近北京进入雨季,天气原因更是加重了打车难的困境。16日下午,宋先生和朋友在海淀区苏州桥附近,同时打开滴滴出行APP,分别叫快车和出租车,将近20分钟仍无车接单。考虑到暴雨将至,他们只好乘公交转地铁出行。

网传图片中的网友也遇到这一问题。这位名叫“Tomato”的网友称,早上起来暴雨,滴滴和曹操都打不到排号127位,直接叫了个货拉拉,师傅来了问我货呢,我说没错,我就是货。

为排除营销可能,记者检索新浪微博发现很多人在赶时间打不到车的情况下,用过货拉拉出行。网友“想当咸鱼的biubiu”说,大下雨的怎么都打不到车,我下了货拉拉,30秒接单。自称货拉拉司机的网友”Miss高涵秋_”称,也接到过这种单。

北京市强先生告诉经济观察报,他在通州区从八里桥到大甘棠村,用滴滴叫车无人应答,就用了货拉拉叫车。经过和司机商量,他们用拉货价格计费,18公里,花费大约55元。

货拉拉在16日的回应中称,货厢载人是严重违规行为,货箱中缺少安全措施,在行车中非常危险,很容易发生碰撞、摔伤。所以货拉拉也一直严厉禁止货厢载人、人货混装的用车方式。

尽管货车拉人是特殊场景下的不得已选择,但一定程度上折射出一种无奈。此前,北京市交通执法总队副总队长郭振跃接受媒体采访时表示,从7月1日起,北京市交通执法总队将组织开展为期半年的打击非法客运专项行动。

国互联网络信息中心(CN-NIC)发布的第41次《中国互联网络发展状况统计报告》显示,截至2017年12月,中国网约专车或快车用户规模达到2.36亿,较2016年增加6824万人,增长率为40.6%,用户使用比例由23%提升至30.6%,较2016年增长7.6个百分点。

拥有数亿用户市场的行业,曾是主管部门所鼓励的“共享经济”的代表之一,如今在全国各地的监管政策中频频受挫。面对叫不到车的问题,滴滴公司给经济观察报的回应是,建议提前规划出行,多用预约和拼车。

无论如何,网约车如何在博弈中健康发展,不再上演“乘货运车出行”的荒诞,应该值得思考。

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